电商巨头困境反转,阿里和亚马逊的殊途同归

 直销人   2022-08-06 03:57   0 条评论
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文 | 美股研究社

困境反转,给很多科技股巨头带来了惊喜。

宏观环境和经营波动,导致公司周期性陷入困境。低谷期,只有少数投资者可以保持理性,大多数投资者的短期投票导致股价开始下挫。

而当形势开始反转,业绩恢复增长,公司股价往往比在困境底部时上涨很多。这就是 " 困境反转 " 的由来,超跌带来股价底,预示着新行情。

并非所有的公司都有反转机遇,站在今年以来的宏观角度看,疫情和通胀分别影响中美的社会零售发展,形成了一定的周期困境。

其中,阿里和亚马逊两巨头,正好既是各自市场的领导者,又都经历了 " 宏观底 "。恰逢财报季,两者形成了一组很有意义的对比。

01

从波动周期规律看

阿里比亚马逊当前更值得投资

" 短期内,市场是投票器。长期看,市场是称重机。"1999 年,巴菲特在自己的 " 太阳谷 " 演讲中引用了其老师格雷厄姆的观点,一举道明了股市波动的本质所在。

阿里和亚马逊各自的情况是,截至 8 月 4 日,阿里股价年内下跌 19% 左右,亚马逊下跌 16% 左右,整体跌幅比较明显,高位跌幅还要更为剧烈。两个电商巨头有很强的相似性,市场的担忧一是来自后疫情时代电商红利增长放缓,二是全球宏观经济增速也在放缓,不确定性因素叠加。

但这种趋同并不是绝对的,如果把两者的走势具体对比,其中的波动分化有一定规律。

阿里在今年 5 月到 7 月初表现异常亮眼,股价从 80 美元左右反弹至 120 美元上方,反弹幅度高达 50%。但这段时间亚马逊却从 125 美元上方回落至 105 美元,回落近 20%,股价表现并不好。进入 7 月,阿里又从 110 美元上方跌至 95 美元左右,亚马逊则从 110 美元回升至 140 美元左右。

阿里和亚马逊的这种股价差异走向,来自统计区间内的中美货币周期不同,这是宏观而非基本面的影响。这两家公司在行业乃至宏观经济中的地位决定了,接下来的走势也要考虑到宏观因素。

具体来说,美联储 3 月开始收紧货币增长,5 月后开始加速,连续加息 75 个基点,而中国在那个阶段则开始进行货币刺激。进入 7 月,美国经济负面气息更浓,市场一直炒作美国通胀,近两个月连续累计加息幅度 150 个基点,预期不断升温,资金流向还在放水的中国资产。

现在,市场正炒作经济衰退,美联储放风经济稳定,但是华尔街开始预期 9 月放缓加息和计价美联储明年降息,美股里的二线成长股最近开始大幅跑赢中概股。

这就是周期性,任何投资都是关于周期。

这也是为什么说阿里目前在周期里的站位比亚马逊更好,存在一个短期的底部机会。对中概股来说,新的周期可能要来了,8 月 10 日左右会再次成为一个拐点。中概股跑赢美国科技股的预期,主要有三点原因。

首先,中概股已经向下调整了一个月。KWEB 指数 7 月初至今下跌 16% 左右,纳指则创下近 30 年来最佳 7 月表现,单月涨幅 15% 左右。前者泡沫释放得差不多了,后者的泡沫在放大,一旦行情有变,中概股的抛压暂时会小一些。

其次,美股这一轮上涨的逻辑,主要在于市场觉得通胀见顶,经济又进入衰退,美联储不敢再激进加息。但 8 月 10 日公布的 CPI 数据会打破这一不切实际的幻想,美联储会继续捍卫抗击通胀相关预期。那么,中国资产的关注度会对应上升。

最后,市场开始炒作经济衰退逻辑,最显著的动作就是 FAAMG 的财报并不好却被抱团,这时谁的基本面好、确定性高,谁就会迎来更多追逐者。8 月中旬将开启中概股财报季,届时在基本面的带动下,这类公司会有一些价值上的回暖。

02

亚马逊和阿里巴巴的困境反转

前面说到宏观变化各有机遇,但企业自身基本面的逆风翻盘也不容忽视," 称重机 " 的作用要凸显了。

美国电商大环境的压力是客观存在的,亚马逊最新季度的营收增速只有 10%,EPS 则下滑了 70%。对比去年二季度超过 40% 的营收增长,亚马逊交出的成绩单实在算不上传统意义上的好,多个市场销售额下滑、亏损。财报发布前,华尔街预期偏向悲观,但是这份财报公布后,亚马逊却开始了非常强力的反弹。

站在华尔街早期的立场上,面对当时的宏观环境,增长放缓其实是一种必然。Cowen 分析师 Oliver Chen 说:" 随着食品和天然气价格上涨带来通胀,零售业的利润率将进一步下滑。"

7 月底,沃尔玛在财报后连续大跌,因为高通胀和高库存双重压力显著,消费疲软叠加成本上升,收益预期大幅下滑。《巴伦周刊》评论认为,美国陷入 " 可选消费品衰退 ",零售业很危险。因此,市场一直担心亚马逊也会遭遇危机。

但结果相反,亚马逊在这种艰难的环境中依然非常稳健。比如 AWS 实现 57 亿美元净利润,保持 33% 的营收同比增速。逆风中,没有坏消息已经是一种利好,亚马逊的困境反转来源于此。

现在,这种困境反转在阿里巴巴的身上很可能再次上演。类似的,出发点是阿里的基本面也扛住了逆风。

从阿里 8 月 4 日盘前刚刚发布的 2023 财年 Q1 财报看,阿里报告期内实现营收 2055.6 亿元,超过市场预期的 2032.31 亿元;调整后息税折旧及摊销前利润 411.1 亿元,超过预估的 341.9 亿元;经调整 EBITDA 利润率 20%,超过预估的 17.4%。

实际上,受 4、5 月份疫情反复影响,电商行业承受了一定压力,阿里收入同比略持平、经调整 EBITA 和非公认会计准则净利润同比下降,和亚马逊的数据走势类似。但在这样的宏观环境中,这些数据依然全面高于市场预期,展现出了坚实的韧性,阿里的股价也在盘前拉升。

而从业务看,阿里和亚马逊的逻辑也有很多相似之处,云计算成为一大亮点。阿里云本季度收入 176.9 亿元,同比增长 9%,经调整 EBITA 连续七个季度实现盈利,非互联网客户在逆势增长,这说明阿里在云计算赛道上的优势已经足以构建增长基石。

在电商部分,阿里的抗压能力也和亚马逊一样突出,来自中国零售商业的收入达 1369.77 亿元,同比去年略微下滑 31.28 亿元。这项跌幅又被业务项下的直营及其他收入弥补,后者同比去年增长 50.06 亿元。加上国际零售商业收入维持在 105.24 亿元的相对高位,算下来,阿里的电商基本盘的能力足够让市场放心。

经过这种对比,不难看出在前一个下跌周期,阿里股价的问题是,市场担心宏观性的客户需求下降、增速放缓比较严重,脱离预期和阿里的控制。但现在来看,这种担心基本都是错的,阿里和亚马逊有着类似的反转逻辑。

03

在糟糕的宏观影响下

市场正在买入确定性

如果说现在的宏观环境延续,增长放缓将是一种必然。按此理解,亚马逊的估值逻辑体系其实出现了巨大的变化:亚马逊的困境反转,是在这种环境中持续获得市场份额的增长,而市场对营收等指标增长的宽容度,明显地上升了。

市场一开始担忧美联储加息和基本面变化,但当美国 GDP 连续两个季度负增长之后,经济衰退已成定局。市场开始回归衰退逻辑,就开始买入 " 成长 " 的确定性。

一方面,AWS 仍然能保持 33% 的稳定增长,市场对云计算赛道仍然充满信心。另一方面,虽说广告和电商业务的增速都大幅放缓,但是都跑赢了竞争对手——亚马逊 Q2 广告业务同比增长 21%,而 META 同比负增长 1.5%。

谷歌和 META 的数字广告业务都遭到 TikTok 和宏观经济环境的冲击,沃尔玛和塔吉特这些传统零售商则受困于严重的库存危机。亚马逊既然保持住了份额,其实就代表另一种增长。

举个例子,假如美国零售规模是 1 万亿美元,沃尔玛市场份额是 10%,亚马逊市场份额是 5%,亚马逊的零售额是 500 亿美元。一旦经济衰退,零售规模下滑为 8000 亿美元,沃尔玛市场份额变成 8%,亚马逊市场份额变成 7%,亚马逊的零售额是 560 亿美元,微涨但增速大幅放缓。但市场这个时候看的是未来,看到的是亚马逊市场份额变成 7% 了,大家觉得一旦零售额重新恢复到 1 万亿美元,亚马逊可以保持住 7% 的份额,最后的零售额将变成 700 亿美元。

对阿里来说,确定性也在于此,我们可以将其按两个方面去分析。

其一是电商基本盘部分。正如前文所述,阿里在这个季度的宏观环境下维持了可观的收入水平,反映其经营策略稳健,商业化的效率较高,能赚取市场 α 之外的收益。

当宏观商业回到强势区间,阿里现在积累的经验对于高效增长更有意义。另外,这也说明目前还没有对手能真正威胁阿里的地位,路遥知马力,烈火炼真金。

其二则是核心商业之外的业务,包括新兴业务、海外业务等部分指标。比如受疫情影响比较明显的本地生活板块,在 6 月时 GMV 就完全恢复了正增长,Q1 本地生活服务业务收入 106.32 亿元,同比增长 5%,6 月高德日均活跃用户还创下超 1.2 亿的新高。饿了么和盒马、高鑫零售等板块密切配合,推动多业务引擎协同发展。

菜鸟,物流运力的直接反映,一季度外部收入占比已经达到 70%,而且通过推动送货上门等方式加强消费者粘性。淘菜菜,GMV 同比增长超 200%,而且环比亏损大幅收窄,商业模型健康度加速提升,其他新业务也是如此。阿里云和钉钉,一方面是在云计算里领域竞争力越来越强,获取订单的商业化能力强于对手;另一方面软硬件生态在进步,长期布局有前瞻性。

截至 2022 年 6 月 30 日止的 12 个月,超 1.23 亿消费者在淘宝天猫年度消费超人民币 10000 元,跨年活跃率约 98%。维持对核心用户的吸引力,以及新业务的增长潜力,意味着即使宏观因素影响,阿里也能最大程度地锁定市场需求。阿里之所以有能力逆势增长,一是保持宏观波动中的确定性,二是保证长期增长的动力不减,这是他和亚马逊的相同之处。

阿里 Q1 回购了 3860 万股,价值 35 亿美元,3 月宣布上调回购规模后,截至 6 月 30 日还有 120 亿美元回购额度未使用。另外,阿里本季度的自由现金流状况、净现金状况十分健康,即使宏观不佳,阿里的基本面、信心、发展能力都没有被显著影响,这是支持困境反转和赢得长期竞争的逻辑所在。

市场看的是未来,假设经济衰退的预期一直持续,巨头发展的关键在于可以抢竞争对手的市场份额,转化为自身的增长。比如当前数字广告市场顶部明显,甚至开始损失规模,但顶尖流媒体却能逆势增长,对手的订单流向巨头。等到经济变好了,巨头又能靠自身护城河把市场份额的增长延续下去。

总而言之,宏观逆风下,超级巨头业绩更稳定,现金充裕,业务结构更好,最后更能通过赢下对手的份额获得增长。这些优势会成为向心力,吸引寻求确定性的资金,估值逻辑就这样转变了,股价会在几重因素的共同作用下更稳定。对这些困境反转的概念股来说,如果恰逢上行周期,就是布局超额收益的机会。

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